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　　研究结论

　　事件： 7 月15 日国家统计局公布最新经济数据，6 月工业增加值同比为3.9%，前值0.7%；社会消费品零售同比为3.1%，前值-6.7%；1-6 月固定资产投资累计同比增长6.1%，前值6.2%；二季度GDP 同比增长0.4%，上半年GDP 同比增长2.5%。

　　受疫情和地产拖累，二季度GDP 同比仅实现小幅正增长。相比2020 年初，此轮疫情的冲击集中体现在局部省市，二季度GDP 同比负增的有上海、吉林、北京、江苏和海南，其中浙江仅小幅增长0.1%，北上和吉林经历了较为严格的防疫措施，江浙则受上海的外溢效应，海南可能受旅游景气度下降的影响(4、5 月海南旅客吞吐量均低于2020 年同期)。6 月单月的经济修复路径和斜率更受关注，受疫情影响最大的生产和消费均已回正，基建和超预期的出口形成了对经济的有力支撑，然而地产投资持续回落，拖累固定资产投资。

　　工业生产修复相对强劲，但制造业生产修复斜率偏缓。6 月工业增加值同比增长3.9%(前值0.7%)，若以2020 年2 月和2022 年4 月为新冠疫情冲击的基期，2个月后工业增加值同比增速分别恢复至上年中枢的69%和67%(2021 年使用两年平均增速)，表明当前工业生产修复相对强劲。然而其中制造业修复斜率相对偏缓，6 月制造业增加值同比增长3.4%(前值0.1%)，2020 年4 月和2022 年6 月制造业增加值分别恢复至上年底的87%和56%，读数偏弱与高基数相关，去年6 月制造业增加值的两年平均增速高达6.9%，高于2016-19 年同期均值。分行业来看，汽车(同比16.2%)等上海主导产业继续快速修复，出口占比较高的通用设备制造业(同比1.1%)和专业设备制造业(同比6%)继续加速复苏，然而纺织业(同比-3.9%)增速较上月下滑，农副食品加工业(同比-0.3%)由涨转跌。

　　社零同比增速在连续3 个月负增后首度转正，相比于2020 年社零连续6 个月负增，本次消费复苏的斜率更陡，汽车促消费政策在本轮消费复苏中起到了积极的作用。6 月社零名义同比为3.1%(前值-6.7%，下同)，其中餐饮收入、商品和除汽车以外的消费品零售额同比分别为-4%(-21.1%)、3.9%(-5%)、1.8%(-5.6%)，除汽车以外的消费品零售额同比增速高出商品零售2.1 个百分点，反映汽车消费对整体的提振作用，近期从中央到地方密集出台了促进汽车消费的政策，预计后续汽车消费有望持续回暖。从限额以上零售额来看，汽车同比大幅上行至13.9%(-16%)； 大部分可选消费品同比回正，化妆品、金银珠宝、通讯器材同比分别为8.1%(-11%)、8.1%(-15.5%)、6.6%(-7.7%)；地产后周期普遍低迷，家具、建筑及装潢材料类同比分别为-6.6%(-12.2%)、-4.9%(-7.8%)。

　　基建继续扮演逆周期托底的角色，但地产投资的拖累加大。稳增长背景下，基建投资持续发力，1-6 月累计同比增长9.3%(前值8.2%，下同)；制造业投资维持两位数增长，累计同比为10.4%(前值10.6%)，高技术制造业投资是其中的亮点，累计同比增长23.8%(前值24.9%)；地产投资累计同比下探至-5.4%(前值-4%)，新开工、施工和竣工面积也继续下降，由于投资端的改善滞后于销售端，下半年地产投资预计将继续构成经济的拖累项。

　　尽管经济稳步复苏，但当前稳增长的压力依然不小，基建或将成为全年稳增长的主要抓手，财政存在缺口的背景下三四季度更关注增量财政工具。目前青年失业率仍大幅高于往年同期，二季度GDP 占全年的比重一般为25%左右，以两会制定的5.5%左右增长目标为基准，二季度的差距为5.1 个百分点，全年实现预期增长目标难度很大。7 月14 日经济形势专家企业家座谈会提到“既稳增长，又防通胀”、“既要有力…又要合理适度”，或表明价格型货币政策空间受限，稳增长的重心在于推动当前政策落地见效，其中基建有望扭转近年来的低增，成为稳增长的有力抓手，银行开发性政策性金融工具将扮演重要角色。

　　风险提示：疫情防控对供应链和需求端的影响时间长度超出预期。

（文章来源：东方证券）

文章来源：东方证券

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